“故事股”特斯拉会成为全球最有价值的公司吗？

腾讯财经讯 据纽约时报报道，特斯拉上周股票价值大幅上涨至300美元，其公司市值超过福特，即使是特斯拉的创始人埃隆马斯克（Elon Musk），也在推特上承认这家公司“的价值被不合理地高估了，如果建立在过去的基础上”。

马斯克所说的“过去”，大概是指传统的价值估量方法，比如估计股票价值的传统标准，市盈率或市销率。如果用这些方法，上一年亏损7.73亿美元的特斯拉确实是被高估了。

特斯拉的市场价值将近490亿美元，不仅超过了上一年利润约为110亿美元的福特的市场价值，也处在可轻易超过（上一年）赚了94亿美元的通用汽车的市场价值的范围内。

与特斯拉相比，福特和通用汽车的股票价格最近有所跌落，原因在于外界对于传统汽车销售已经到达销售周期的顶点的担忧。福特和通用汽车的高管对特斯拉股票暴涨一事不做评论，但很容易想象到他们为此沮丧地抓耳挠腮。

哥伦比亚商学院教授、价值投资专家布鲁斯·格林瓦（Bruce Greenwald），对特斯拉股价评论道：“（马斯克的话？）这是胡说。投资者相信特斯拉会主导市场，此前没有任何公司能做到这一点”。

但是马斯克很清楚，特斯拉不是能简单地用传统方法来衡量的股票或公司。他在推特上写道，股票价格代表着“调整风险后的未来现金流”，如果特斯拉不是意味着自动驾驶电动汽车安全、可靠、强大的乌托邦式的未来，那它就什么都不是。 这一汽车装备了对环境友好的太阳能电池。

在这一点上，特斯拉已经进入到所谓的“故事股”的稀少领域。被看作“故事股”的企业太吸引投资者以致于其股价不受传统估价方法的影响，因为他们的故事太好而不可能不会成真。

对于那些有足够理由认为这样的股票上涨不会发生的沮丧的买空型投资者来说，这些股票价格会停留在最高阶段数年，或数十年。

价值投资者、资产管理公司GMO旗下资产配置团队的成员詹姆斯·蒙蒂尔(James Montier)杜撰了这个术语“故事股（story stocks）”。这些“故事股”是十分罕见的，但几乎都不新鲜。在即使没有实现巨额利润的情况下，亚马逊的股票飙升了数十年。最近的例子还有照片分享应用Snapchat的母公司Snap，该公司正在大幅亏损，而其股票交易以天文数字般的接近50的市销率成交，远高于特斯拉的7。（相较而言，福特公司只有0.3）

亚马逊和Snap都有很多吸引大量投资者的故事：亚马逊已经改变了零售业，而且注定要主导市场；Snap重塑了沟通，至少对于千禧一代或更年轻的群体来说是这样的。

尽管Uber和Airbnb仍是私有化公司，但早期投资者将他们的价值高估数倍，很大程度上是基于他们的故事：Uber将改变并主导地方交通，Airbnb将会彻底变革酒店行业。

对于“故事股”，任何会使人更信任那些故事的新进展都会导致已经被高估的股价继续上涨。这周特斯拉宣布季度销售额比预期略高，其股票价格在一天内大涨7%。即使在今年一月份，就已经有许多投资者认为特斯拉的价值被高估，其股价今年仍然上涨了近40%，。

亿万富翁投资人、Baron Capital的创始人罗恩·巴伦（Ron Baron）近日去年公布，他拥有约160万股特斯拉的股份。今年二月份，他在CNBC上预测称，到2020年，特斯拉的股价将会上涨三倍，到2025年将再增长两倍。到那时，他希望，以市场资本计算， 特斯拉能成为世界上市值最大的公司。

对于围绕着这些公司的兴奋和期待，还有一些值得警戒的故事。

Montier在他2009年的书《价值投资：通往理性投资之路》中写道，“睡前故事都是美好的，但作为股票选择技术就是灾难性的。如果基于传统估价指标，某事是昂贵的，那么你最好相信它的故事，就像那是你所拥有的全部一样。”

大量研究表明，平均来看，市销率较高的股票价格明显低于一般市场价格。对于每一家像特斯拉或Uber这样的公司，Valeant Pharmaceuticals或Theranos的经历值得引以为戒。这两只“故事股”吸引了大批的投资者和支持者，最后被证明它们太好了而不能成真。

虽然许多投资者的记忆总是短暂的，但20世纪90年代后期所谓的网络泡沫孵化的数十支故事股，如今它们几乎都毫无价值且早已被遗忘。

此外，Montier承认道，“故事都很吸引人”。这些故事对直觉有吸引力，而不是理性。“但也许投资者应该被建议去模仿奥德修斯的例子，奥德修斯用蜂蜡堵住船员的耳朵，并将自己绑在桅杆上，以避免听到那动人的却会带来灾难的海妖塞壬之歌。

特斯拉会成为一个例外吗？特斯拉会像巴伦预测的那样，成为世界上最有价值的公司吗？

目前为止，特斯拉已经打破了许多质疑，凭借其几乎完美的执行力、汽车的高标准和消费者的高满意度。它不再是一家创业公司了：上一季度，它销售了2.5万辆汽车。它正逐渐步入规模经济的阶段，同时该公司宣称每辆车的毛利率在20%以上，远高于行业平均水平。这可能会在未来带来巨大利润。

但这不是投资者所相信的特斯拉的“故事”。

摩根士丹利的汽车业分析师亚当·乔纳斯（Adam Jonas）几乎不是这个行业的乐观主义者，他在1月份将特斯拉股价评级上调至增持。他将特斯拉最新的自动驾驶技术列为一项引人注目的安全功能，该功能将大大减少乘客和行人的伤亡。本周他表示，他预计“车辆安全将会是特斯拉新一波产品宣传攻势的主要区别”，新产品指的是特斯拉受到热切期待的新型低价版Model 3，该车型将配备新技术。

“特斯拉是全电动的、环保的、非化石燃料的汽车”这一曾经使投资者激动的说法，已经不再被提及。

更有未来的理念是，特斯拉将会成为全自动驾驶的、能够几乎全程巡航的汽车（在特斯拉高速充电站充电的情况除外）。在这个愿景下，特斯拉车主在不使用特斯拉时，会与特斯拉公司分享他们的车辆，在这段时间内，他们会运送其他乘客，像特斯拉版的Uber一样。因此，特斯拉未来可能会影响Uber在新兴市场的主导地位。

特斯拉也不再仅仅被认为是汽车制造商了。凭借其太阳能技术和电池技术，它有机会主导另外两个巨大的工业部门。正如巴伦在CNBC上说的，特斯拉“重塑了电网，那是一个比汽车工业更大的机会”。

价值投资专家Greenwald认为，即使这一切都可能发生，除非特斯拉能长期保持竞争优势，否则还是不足以评判特斯拉的价值。特斯拉在研发上投入了大量资金，而且它的技术很难、甚至不可能被其他公司复制。成熟的汽车制造商已经花费数年试图赶上或超过特斯拉的Model S，但显然还未成功。

但对于使投资者获利的承诺，特斯拉就有些为难。Greenwald认为：“特斯拉是否会主导这一产业是关键问题。谈及主导全球汽车工业，没有人曾经做到，也没有人将会做到”。（翊海）